本刊特约 | 钟兆民 罗骥

三季度市场落下帷幕，四季度市场正式开始。仅从本周市场表现来看，尽管指数表现不佳，但整体成交情况较为乐观，笔者认为，四季度市场会迎来一轮较大反弹。

三季度值得注意的宏观话题

三季度，我国整体宏观经济有所好转。总体来看，随着社会生产的逐步正常化，消费服务和工业也出现一定程度的恢复。房地产方面虽然三季度政策频出，但疤痕效应明显，销售和投资还在磨底阶段。目前看，房住不炒的基调不会改变，作为经济增长的重要火车头仍需更长时间的恢复。9月制造业PMI为50.2%，连续4个月回升且重回扩张区域，是经济景气好转的有力证明。由于国庆节假期的扰动，未来PMI可能出现季节性调整，但不影响向好的趋势。

从政策端来看，7月的政治局会议强调宏观政策逆周期调节，活跃资本市场政策提振信心。 出台的政策包括阶段性收紧IPO，加强减持规范、下调融资保证金比例等。 其目的显而易见，稳定市场预期及信心仍是第一任务。 与此同时，央行先后于8月和9月降息降准，大力引导金融机构信贷投放，进一步支持实体企业融资。 央行通过上调宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率等方式稳定汇率预期，9月中旬开始人民币汇率也有所企稳。

纵观全球，美国国债收益率继续上行，其中2年期与10年期倒挂一度让全球权益市场震荡不止。 美联储“Higher for longer”的立场注定了利率水平在短时间内不会大幅下跌，强劲的就业数据也表明美国经济有较强的韧性。 因此美国经济是否会真正的软着陆也是值得我们关注的问题。

沪深300进入超跌区间

三季度全球大类资产表现最强的是ICE Brent原油，其次分别是商品指数和美元指数，中国国债也有小幅上涨。由于权益市场估值锚的十年期美债收益率持续上升，全球主要经济体的股票市场在三季度均出现了不同程度的下跌，其中美国科技股代表的FAAMNG跌幅较大。值得注意的是纳斯达克指数前三季度的涨幅基本由美国头部的七家科技公司所贡献，而其他成份股则没有明显的规律可循，而道琼斯工业与标普500则相对较弱，结构性十分明显，应警惕估值过高的风险。

复盘A股前三季度的走势，除一月份普涨外，其他时间呈现出了明显的结构化行情。主要原因是国内多项数据比较疲弱，其中4月份公布的PMI和5月份公布的PPI引发市场对通缩的担忧。除此之外，美债的持续上涨也对估值形成较大的压力。

三季度整体走势也较弱，沪深300指数三季度下跌3.98%，上证指数和深证成指则分别下跌2.86%和8.32%；创业板指和科创50则跌幅较大，分别为9.53%和11.67%，整体赚钱效应较差。从估值的角度来看，各大指数已接近2022年10月的最低点，沪深300指数的估值仅有11.5倍，进入超跌的区间。信心不足导致成交量的萎缩，现阶段能确定的是指数位于相对较低的分位数，但反转仍然需要宏观基本面的配合。

投资性价比突出

市场酝酿反弹行情

目前，市场已调整得较为显著，但仍处于底部缩量阶段。从资产比价的角度来看，A股目前估值相对于全球其他资产有较明显的性价比。

从过去的历史来看，政策底与市场底往往不同步，因此在相对底部应坚定持股。随着稳增长和活跃资本市场政策的持续见效，资金持续的回流A股是可以预期的，外资的流出流入可以作为前瞻信号但不应该作为同步信号。

我们预期，四季度市场会出现一定程度的反弹，指数级别的反转仍需宏观基本面的配合。短期博弈来看小市值弹性品种可能占优，但中长期看受益于经济结构转型的制造业、业绩确定的顺周期及科技产业仍会是主线。

（作者系东方马拉松投资经理。本文仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）